同样受益于AI带来的云计算需求，谷歌与微软发布财报后市场反应“冷热不一”。当地时间10月28日，两大科技巨头发布截至9月底的季度业绩，Alphabet第三季度营收同比增长25%，至1276亿美元，略低于分析师预期。微软2027财年第一季度营收同比增长19%，至922.8亿美元，超过市场预期。
财报发布后，谷歌母公司Alphabet盘后股价大跌约10%，微软则上涨约3%。值得注意的是，财报发布后，微软传出计划通过债券发行筹集至少250亿美元的消息，在次日美股盘前，公司股价涨幅收窄。
两巨头业绩喜忧参半
在与AI有直接关联的云计算业务上，尽管谷歌云收入翻倍，但这仍未能打消投资者对谷歌搜索广告业务放缓和现金消耗的担忧。
谷歌云是Alphabet本季度增长最强劲的业务，收入同比增长103%，至307.1亿美元，高于分析师预期的288亿美元。谷歌CEO桑达尔·皮查伊表示，AI基础设施和解决方案是云业务增长的主要推动力，公司正在增加供给，以满足客户的长期需求。
谷歌自主研发的AI处理器TPU正成为新的收入来源。目前谷歌已开始向外部客户销售这类AI芯片系统，并将其交付至客户的数据中心。除提供云端算力外，谷歌正通过出售硬件拓展AI建设订单，TPU系统销售已对云业务收入增长形成明显贡献。
微软方面来看，今年9月，微软更新财务披露结构，将Azure云业务、Microsoft 365等纳入新设的“智能体与基础设施”部门。该部门增长加速，当季贡献768亿美元收入，同比增长25%，已成为公司最大的单一业务，占总收入八成以上。这反映出企业对AI模型训练、推理运算、数据中心及云服务的需求持续扩大。
Azure该季度收入增长48%，带动公司净利润由上年同期的277.5亿美元增至366.3亿美元，增幅约32%；调整后每股收益为4.89美元，高于分析师预期的4.71美元。
相比之下，谷歌传统“现金牛”搜索广告的表现弱于预期，搜索业务收入同比增长12%，较第二季度的17%和第一季度的19%连续放缓。包括搜索在内的谷歌服务业务收入为963亿美元，低于市场预期的985亿美元。
谷歌搜索广告业务此番表现疲软，引发市场对AI搜索正在吞噬传统搜索业务的警惕，也加剧了对搜索广告长期商业模式的担忧。法国巴黎银行分析师尼克·琼斯表示，ChatGPT等AI产品的竞争可能重新成为投资者关注的焦点。若智能体承担更多网页浏览和购物活动，谷歌依靠搜索连接用户与广告商的传统方式将面临调整。
据谷歌披露，AI模式下的查询平均长度是传统搜索的三倍，且AI功能推动搜索查询量同比增速达到过去五年最高水平。不过，谷歌首席商务官菲利普·辛德勒指出，AI模式目前的变现水平较低，其查询量快速增长对搜索收入增速产生了影响。
对此，桑达尔·皮查伊表示，谷歌将像当年向移动互联网转型时一样，先着力改善搜索体验，再推进变现。
现金流承压
云业务收入快速增长的同时，两家公司均未停止扩张，AI基础设施建设正在消耗两大科技巨头更多现金。
谷歌第三季度资本支出达514亿美元，高于上一季度的449亿美元，相当于当季营收的约四成。公司经营活动产生的现金已不足以覆盖设备和数据中心采购，自由现金流降至负91亿美元，较第二季度约负59亿美元的缺口进一步扩大。与此同时，谷歌盈利也受到股权投资账面亏损拖累，当季稀释后每股收益为2.12美元，低于分析师预期的3.02美元。
微软的现金流表现相对稳健，财报显示，微软当季经营活动产生现金580亿美元，购置固定资产支出约393.7亿美元，扣除这部分支出后仍有约186.3亿美元现金结余，对资本支出的覆盖能力强于谷歌。
资本支出方面，微软此前给出的2026自然年资本支出预期约为1750亿美元，微软CEO萨提亚·纳德拉在电话会议上表示，需求增长推动公司在全球新增24座数据中心。
微软的资本支出结构也出现变化。约75%的资本支出目前用于使用年限较短的资产，主要包括英特尔芯片及英伟达GPU，高于过去三个季度约66%的比例，也高于去年同期约50%的比例。这一变化显示，微软正将更多资源投入可更快部署、更快投入商业使用的计算设备，可以更迅速地将AI基础设施建设转化为云业务收入。
谷歌则维持今年1950亿至2050亿美元的资本支出预期。公司首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐表示，2027年的资本支出还将显著增加。
持续的资本支出扩张也在改变谷歌的融资计划。今年6月，Alphabet将股权融资计划规模扩大至847.5亿美元，以支持AI基础设施投资等资金需求。第三季度，谷歌还通过发行高级无担保票据取得约287亿美元净收入。
实际上，Meta、亚马逊、甲骨文近期均抛出大额融资与AI基建计划，为基础设施和算力扩张筹资，Meta近期就计划通过股权融资最多筹集约975亿美元。然而，市场对此反应矛盾：一方面认可AI需求旺盛，另一方面则担心巨额资本开支挤压自由现金流、推升融资成本，最终考验的是这些科技巨头能否将AI投入转化为可持续的收入与回报。
并且，从AI上下游产业链来看，供需关系已呈现日益复杂的交织态势。Anthropic近期公开披露的招股书显示，公司承诺在2026年4月至2033年7月期间，向谷歌采购至少1145亿美元算力。谷歌同时也是Anthropic的重要投资者，并承诺在后者达到特定业绩目标后追加投资最高200亿美元。这一安排使谷歌同时扮演供应商、投资者与潜在竞争者的多重角色，进一步凸显AI产业链中资本与算力高度绑定的复杂性。
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